張俊仁 Juin-Jen Chang

公司財務分配決策以及政府減稅的總體效果

美國於1982年實施《10b-18規則》，為此股票發行公司提供了《證券交易法》下免於股價操縱責任的安全港，掀起企業股份回購的風潮。由於回購會減少流通股數並推高股價，S&P 500 指數公司的股份回購在2021至2022年間創下歷史新高。

隨著俄烏戰爭期間能源價格上漲，主要石油和天然氣公司的股份回購大幅增加。儘管這些公司在2022年第二季度創下歷史性利潤，資本投資支出卻維持不變。我們的研究在於探討企業的股份回購如何影響公司的長期投資，並進一步左右政府降低公司稅的擴張效果。

我們透過結構性的自我回歸模型探索股份回購/企業利潤比、GDP與私部門投資對企業所得稅平均稅率下降一個百分點的反應（如圖）。明顯地，1986年（95%信賴區間下所估計的轉折點）後企業減稅對GDP和投資的擴張效果減弱，但對股份回購的刺激作用增強。在 1987Q1–2019Q4 子樣本期間，面對公司稅的減少時，企業股份回購轉為正值，而私部門投資則由正轉為不明顯。

為了探討股份回購如何影響政府降低企業稅的效果，我們建立了一個包含財務配置的動態一般均衡模型。根據對2017年美國川普總統推行《減稅與就業法案》的模擬結果，最佳的股份回購反應遠小於實際觀察到的水平。這顯示，限制股份回購將有利於投資，增強企業減稅的擴張效果。當企業被限制從事股份回購時，企業稅率降低5.2個百分點（約等於2017年減稅規模），兩年（長期）累積產出以及投資乘數分別為 -0.12 和 -0.83 (-1.69 和 -1.26)。然而當企業可以自由的回購股份，兩年（長期）累積產出以及投資乘數分別為 -0.10 和 -0.69 (-1.16 和 -0.87)。